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开源证券:调整仍是布局的较佳时机重点配置两大方向

  开源证券:调整仍是布局的较佳时机重点配置两大方向下周A股市场或有调整,但不改本轮阶段性反弹的趋势,倘若调整仍是布局的较佳时机。我们认为周内或出现调整逻辑包括:一方面,基于下文社融数据的映射判断,国内经济驱动力或仍旧疲弱。下周拟公布社零、固定资产投资、地产、工业增加值等重要经济数据,一旦低于市场预期或将对短期基本面修复逻辑形成掣肘;另一方面,美国拟召开6月议息会议,考虑到5月美国通胀数据超预期,市场或担忧美联储货币收紧加码。美债收益率抬升预期令市场风险偏好下降,或对A股估值形成掣肘。然而,就A股上涨趋势而言,不仅没被“打破”,相反进一步增强了。主要基于下文的分析结论:

  一是3月15日以来我们持续强调,站在流动性宽松起点,未来A股市场流动性剩余扩张将是大概率事件。事实上,从5月居民中长期贷款可见,地产销售数据或依旧疲弱,将持续提升“宽货币”稳地产的预期;考虑到疫情缓解后CPI企稳在中低水平,以及人民币汇率趋于贬值的概率较低,我国货币政策仍将“以我为主”,维持宽松。二是下半年制造业投资扩张将有望扭转国内经济的颓势,A股基本面反转的概率正逐步提高。事实上,我国出口、基建等驱动力或仍具备较强韧性,最快2022年6月PPI、工业用电及M1数据或展示制造业投资有望再次开启扩张周期。届时,制造业将有望逐一带动消费、地产等驱动力回暖,从而扭转国内经济的颓势。三是美国货币紧缩影响无论是当下还是未来中长期,对A股带来的实质性冲击或较为有限。

  事实上,短期虽然美债收益率上行,但中美实际利差持续收窄概率不大,通过影响人民币汇率贬值掣肘A股市场表现的概率较低。另外,基于我们的测算,中长期美债收益率的上升空间或较为有限,且缩表对市场的流动性冲击较小。我们预计在美债资金供需的边际影响下,或驱动本轮美债收益率理论上行约125bp。截止于2022年6月10日十年期美债收益率相比2022年3月底已上涨约83bp,意味着本轮缩表周期下美债收益率上限或在3.5%附近,其进一步上涨空间或较为有限。

  配置建议:我们维持成长风格或市场主线亿市值以上大盘股。具体行业重点配置两大方向:一是流动性敏感度高、景气向上的新能源、半导体和军工,尤其重视疫情后“供给集中释放”的行业,包括:“新能源汽车物流半导体;二是基本面高度依赖于流动性的券商。此外,为减少调整期间的组合波动,可适配景气度确定性较高的食品加工与白酒。

  风险提示:人民币汇率趋于贬值、国内疫情反复、国内货币宽松低于预期、PPI两年复合增速持续高企。

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